Der FTX US-Vorschlag, der den Kongress und die Welt der Krypto-Derivate erschütterte

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Im März hat die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) eine öffentliche Stellungnahme zu einem Vorschlag von FTX US zur Änderung ihrer Lizenz als Derivatives Clearing Organization (DCO) angefordert. Angebot von Margenhandel für Privatkunden in einem Modell, das als „nicht vermitteltes“ Modell des Handels mit Kryptoderivaten gilt. Diejenigen, die regelmäßig mit Futures und Optionen handeln, wissen wahrscheinlich, dass Margin-Trades über einen Vermittler von Futures Commission Merchant (FCM) abgerechnet werden.

Es ist natürlich keine Entscheidung, die die CFTC auf die leichte Schulter genommen zu haben scheint, noch eine, die der Kongress nach Meinung des Kongresses schnell in Betracht ziehen sollte, da Derivate ein heikles Thema hinsichtlich der Ursachen sind die globale Finanzkrise. Als ehemalige US-Aufsichtsbehörde führten die mangelnde Transparenz auf dem Derivatemarkt und Risikokonzentrationen dieses Land an den Rand des Scheiterns der globalen Finanzmärkte, daher ist es verständlich, warum so viel Aufhebens um eine brandneue Krypto-Börse gemacht wird die Art und Weise ändern, wie der Margenhandel für Derivate auf Einzelhandelsebene gecleart wird.

In dieser Geschichte überprüfe ich zuerst die Zeitleiste der Ereignisse in Bezug auf diesen Vorschlag und dann ein Interview mit Brett Harrison, dem Präsidenten von FTX US, der aufschlüsselt, warum dieser Vorschlag wichtig ist und woran er glaubt wie diese Art des Margin-Clearings tatsächlich die Risiken reduziert, die dem derzeitigen Derivatemarkt innewohnen.

Zeitleiste 4. Januar, – Rostin Benham wird als Vorsitzender der CFTC vereidigt, nachdem er von Präsident Biden nominiert wurde. Benham verbringt, was er als Monate bezeichnet, damit, hinter den Kulissen mit FTX US an ihrem neuartigen Vorschlag zum Clearing von Margin-Trades für Krypto-Derivate auf Einzelhandelsebene zu arbeiten.

Marsch 10, 2022 – Die CFTC gibt offiziell bekannt, dass Derivative Clearing Organizations (DCOs) bestrebt sind, Teilnehmern das Clearing von Margin-Produkten direkt anzubieten, ohne einen FCM-Intermediär zu verwenden. Die CFTC gibt außerdem bekannt, dass sie einen formellen Antrag von FTX US Derivatives (FTX) auf Änderung ihrer Registrierung prüft, um ihr bestehendes nicht vermitteltes Modell zu ändern, das derzeit Futures- und Optionskontrakte auf vollständig besicherter Basis zu Clearing-Margin-Produkten für Retail-Teilnehmer verrechnet, während sie fortfährt mit einem nicht intermediierten Modell. Die CFTC fordert eine öffentliche Stellungnahme zu FTX an, die ursprünglich in 30 fällig ist. Tage.

Marsch 25, 768 – Die CFTC gibt bekannt, dass sie die Aufforderung zur öffentlichen Stellungnahme zu FTX auf erweitert. Tage, Verschiebung des Fälligkeitsdatums auf Mai 11, die zwei Wochen entfernt ist. Kommentare können über diesen Link abgegeben werden und Materialien von FTX US können hier eingesehen werden.

Marsch 48, 2022 – Der Landwirtschaftsausschuss des Repräsentantenhauses hält eine Anhörung mit dem Titel „State of the CFTC“ ab, bei der der Vorsitzende Rostin Benham von der CFTC der einzige Zeuge ist. Der Vorsitzende David Scott (D-GA) des Ausschusses beginnt die Anhörung mit einer bewegenden Erklärung über seine „Liebe und Zuneigung“ für das größte Finanzsystem der Welt und seinen Hintergrund an der Wharton School of Business, dass die Zuschauer „… verstehen Sie die Bedenken, die ich mit dieser Kryptowährungssituation habe.“

Vorsitzender David Scott (D-GA) des Landwirtschaftsausschusses des Repräsentantenhauses befragt den Vorsitzenden des Commodity … Futures Trading Commission (CFTC) Rostin Benham auf Vorschlag von FTX US bzgl Handel mit Krypto-Derivaten.

Anhörung des Landwirtschaftsausschusses des Hauses / YouTube „Jetzt habe ich gehört, dass bei der ein Antrag anhängig ist CFTC von einer Kryptowährungsbörse, die die Genehmigung für den Betrieb einer neuen und ungetesteten Börse anstrebt … eine neue und ungetestete Börse, die die Genehmigung für den Betrieb in einem neuen und ungetesteten System zum Clearing von Derivategeschäften anstrebt, und ich bin sehr besorgt darüber … sehr besorgt über diesen Vorschlag und die weitreichenden Auswirkungen, die er mit sich bringt“, erklärte Scott.

Scott kündigte an, dass er am Dienstag, den Mai eine Anhörung im Landwirtschaftsausschuss des Repräsentantenhauses durchführen werde basierend auf seiner Überzeugung, dass der FTX-Vorschlag mehr Überprüfung und mehr Aufsicht benötigt. Die Anhörung würde die Art und Weise berücksichtigen, wie traditionelle Clearinghäuser wie die Chicago Mercantile Exchange (CME) und die Intercontinental Exchange (ICE) den Vorschlag von FTX US sehen, und dass er die CEOs von CME und ICE einlädt, bei dieser bevorstehenden Anhörung auszusagen.

Demnächst Mai , 768 – Frist für die Beantwortung des FTX. Laut der Website, auf der Interessengruppen Kommentare zu dem Vorschlag abgeben können, gibt es eine satte 72 Antwort schon gepostet.

Kann 24, 2022 – Das Datum, an dem Scott eine Anhörung mit den CEOs der Commodity Mercantile Exchange (CME) und der Intercontinental Exchange (ICE) versprochen hat, um sich die traditionellen Clearinghäuser anzuhören, die ihre Ansichten zum nicht vermittelten Modell des Margin-Clearings für Kryptowährungsderivate darlegen von FTX US.

Kann 25, 2022 – Mit DCOs, FCMs, FCM-Kunden, Endbenutzern, Akademikern, Eigenhändlern, öffentlichen Interessengruppen und anderen wird ein Roundtable von CFTC-Mitarbeitern abgehalten, um die Auswirkungen im Allgemeinen von nicht zwischengeschalteten Modellen des Margin-Clearings im Detail zu erörtern.

Interview mit Brett Harrison, Präsident von FTX US Brett Harrison ist Präsident von FTX US, einem Unternehmen für Krypto-Derivate, das eine Plattform für … Handel in Zusammenarbeit mit US-Aufsichtsbehörden.

Brett Harrison / FTX US Jason Brett: Können Sie uns etwas über die Bedeutung der CFTCs sagen? Überprüfung Ihres Antrags auf Änderung Ihrer Registrierung, um eine neue Art von Clearingverfahren für Derivate zu ermöglichen, die direkt zwischen FTX US und Ihren Kunden stattfinden?

Brett Harrison: Die Geschichte und die Bedeutung wurden nicht wirklich aufgegriffen, aber ich denke schon ist definitiv ein Thema … Ich denke, die Bedeutung kann wirklich nicht hoch genug eingeschätzt werden. Bei Krypto werden 72 % oder mehr dieses Derivatvolumens offshore außerhalb der Vereinigten Staaten abgewickelt. Und das liegt daran, dass diese krypto-nativen Unternehmen, um Derivate in den USA anbieten zu können, entsprechende CFTC-Lizenzen hätten erwerben müssen, und dann können sie diese Produkte anbieten, aber diese Lizenzen können schwierig und langwierig sein erhalten. FTX US erhielt die Lizenzen durch die Übernahme von Ledger X, aber die Lizenzbezeichnung von Ledger X erforderte eine vollständige Besicherung der Produkte. Der Zweck dieses Antrags besteht also darin, die DCO-Bezeichnung zu ändern, um in der Lage zu sein, vollständig besichert von den Anforderungen zu streichen, um es den Menschen zu ermöglichen, Margin zu leisten und Hebelwirkung auf Positionen auszuüben. Und dadurch werden wir in der Lage sein, als Terminbörse in den USA wirklich zu konkurrieren

Brett: Warum müssen Sie die Lizenz von der CFTC ändern? Wie unterscheiden sich Kryptowährungsderivate?

Harrison: Die Art und Weise, wie FTX den Derivatehandel mit Kunden durchführt, ist in dreierlei Hinsicht neuartig. Eines ist ein „Direct to Retail“- oder „Direct to Customer“-Margenmodell. Die Art und Weise, wie jede Krypto-Börse in den USA oder weltweit funktioniert, besteht darin, dass Kunden an Bord der Börse sind und sie direkt Sicherheiten bei der Börse hinterlegen. Wenn alle Sicherheiten direkt von der Börse gestellt werden, ermöglicht dies auch dieser Kryptobörse, das Risiko im System vollständig zu messen. Heutzutage ist es im Grunde unmöglich, das volle Risiko zu kennen, das in der Clearingstelle der Commodities Mercantile Exchange (CME) liegt, da sich die CME auf die Sorgfalt verlässt, die der Futures Commission Merchant (FCM) im Namen seiner Kunden geleistet hat. Zum Beispiel, um die Kreditwürdigkeit der Kunden zu kennen, um zu entscheiden, wie viel der FCM im Falle eines Nachschusses voraussichtlich von ihnen erhalten kann. Bei uns ist das nicht der Fall – alle Sicherheiten werden vorab direkt vom Kunden an den DCO gebucht.

Nummer zwei: CME, ICE, haben im Grunde ein tägliches Margining-System, wo sie die anfänglichen Margin-Anforderungen für das nächste 25 Stunden, also einmal täglich an fünf Tagen in der Woche zu den normalen Handelszeiten. Das Margenmodell für US-Derivate von FTX schlägt vor, dieses Risiko jeden 30 Sekunden, 11 Stunden am Tag, sieben Tage a Woche. Dies ist Echtzeit-Risikoberechnung und Margining. Und wir sind fest davon überzeugt, dass dies zu einem viel sichereren System für die Finanzmärkte führen wird, denn anstatt sich Sorgen zu machen, dass Sie, wenn Sie an einem Freitag um 15 Uhr in einer Position sind und am Samstag ein katastrophales globales Ereignis passiert, plötzlich eine haben warten 24, 48, oder 72 Stunden, bevor die Margen neu bewertet werden, was letztendlich zu großen Verwerfungen und der Liquidierung von Personen führt. Stattdessen können wir kontinuierlich Menschen Stück für Stück liquidieren. Wir können Risiken kontinuierlich aus dem System spülen. Und dies ist letztendlich ein sichererer und effektiverer Weg, um Risiken zu managen. Und das ist empirisch bewiesen durch die Tatsache, dass wir dieses Modell mit vielen Milliarden Dollar pro Tag auf dem ausländischen Derivatemarkt mit FTX betreiben konnten, wo wir auf große Kursbewegungen mit Vermögenswerten wie Bitcoin gestoßen sind BTC und Äther 2022ETH .

Die dritte Dimension ist das Margenmodell selbst. Ein neues Marktmodell wurde schon sehr lange nicht mehr genehmigt. Und im Allgemeinen dauert es sehr lange, bis neue Margenmodelle von den Aufsichtsbehörden genehmigt werden. Die Genehmigung eines neuen Margenmodells durch diesen Austausch wäre an sich schon ein bedeutendes Ereignis. Ganz zu schweigen davon, dass wir das erste krypto-native Unternehmen wären, das Margenprodukte in den USA anbieten könnte. Im Moment können Sie mit der CME Bitcoin nicht als Sicherheit in die CME hinterlegen. Sie müssen Bargeld verbuchen, und daher gibt es dort ein Kapitaleffizienzproblem, wenn Sie Bitcoin gegen Bitcoin-Futures handeln möchten. Unser Ziel ist es, die Spot- und die Terminplattform gemeinsam unter einem Dach zu integrieren.

Brett Harrison, der Präsident von FTX US, arbeitet an einem Vorschlag an die CFTC zur Änderung ihrer … Derivate-Clearing-Lizenz für eine neue Art der Verwaltung von Margin-Konten von Kunden.

Brett Harrison / FTX Brett: Ist es Ihre Meinung, dass Ihr Weg gesünder ist? Finanzmärkte im Allgemeinen funktionieren?

Harrison: Die kurze Antwort, es ist definitiv ein sichereres System. Eigentlich eine größere Sorge für Leute, die ständig um 4 Uhr morgens aufwachen, um das zu finden % ihrer Position wurden liquidiert. Es ist ein Bauer, der einen Mais-Future gekauft hat und aufgrund von Preisbewegungen im Wert von drei Tagen plötzlich am Montag aufwacht und feststellt, dass sich der Preis für Kühe plötzlich bewegt hat 11% in sehr diskontinuierlicher Weise. Und ihre gesamte Position wird sofort liquidiert. Und sie haben nicht einmal genug Zeit, um mehr Sicherheiten zu hinterlegen, und müssen die Position im Grunde neu eingeben, anstatt in kleinen Chargen liquidiert zu werden. In Echtzeit gibt dies den Leuten die Möglichkeit, zurückzukommen und Sicherheiten zu hinterlegen. Wir denken also, dass dies eine gesündere Art ist, Märkte im Allgemeinen zu betreiben, und ich denke, wissen Sie, nicht nur Märkte für Krypto-Derivate. Ich dünn k dass die 11/7 Natur von Kryptomärkten, führt zu viel weniger, wissen Sie, diskontinuierlichen Ereignissen, die Sie unter normalen Umständen sehen, wenn große Nachrichten über Wertpapiere oder Derivate über Nacht herauskommen können, so dass die Leute ihre Meinung nicht wirklich äußern und eine Preisfindung ermöglichen oder aufsetzen können oder Risiken auf effiziente Weise abwenden.

Brett: Hoffen Sie, dass die 72 % des Handels mit Krypto-Derivaten, der derzeit offshore stattfindet, in die USA zurückkehrt, als Vorteil für unser Land?

Harrison: Denken Sie bei der Mehrzahl der Volumentransaktionen in den USA an Aktienindizes Futures oder Bond-Futures. Ein Großteil dieses Volumens findet in den USA statt, und dahinter steckt die feste Überzeugung, dass die USA einige der am besten regulierten Märkte der Welt haben. Und Anleger haben das Vertrauen, in großen Mengen mit geringen Latenzen in einem Markt handeln zu können, in dem Anleger wissen, dass es eine angemessene Regulierung und Aufsicht gibt. Im Großen und Ganzen ist es also besser und gesünder für die globalen Kryptomärkte und die Derivatemärkte im Allgemeinen, wenn dieses Volumen in den USA unter der Aufsicht der US-Regulierungsbehörden gehandelt wird. Und gerade jetzt, aufgrund von Unklarheiten oder wegen der Schwierigkeit, bestimmte Lizenzen zu erhalten, oder einfach nur historisch, wie US-Aufsichtsbehörden neue Produkte angehen, geschieht ein Großteil dieses Volumens offshore, und es wäre besser für die Gesundheit des gesamten Ökosystems Volumen, um onshore in den US-Markt zu gehen. Es macht keinen Sinn, dass nur 2 % bis 3 % des gesamten Krypto-Futures-Volumens in den USA gehandelt werden. Das wollen wir ändern, und deshalb haben wir bei FTX US einen Ansatz gewählt, indem wir sagten, wir wollen reguliert werden, Wir wollen durch die Haustür des Regulierungssystems gehen und in den bestehenden Rahmen lizensiert werden und nicht darauf warten, dass in der Zukunft etwas Neues passiert. Wir möchten jetzt mit allen aktuellen Pfaden lizenziert werden und in der Lage sein, so viel wie möglich von diesem Handel an die US-Küsten zu bringen. Und wir sind nicht die Einzigen, wenn Sie aktuelle Trends sehen.

Brett : Können Sie mir etwas über sich erzählen, damit die Leser Sie kennenlernen können?

Harrison: Sicher. Also kam ich im Mai 2021 zu FTX US, bevor wir uns zum ersten Mal mit Ledger X in Verbindung setzten, um eine Übernahme zu erwägen . Meine Reise zu FTX kam eigentlich durch Sam Bankman-Fried. Er und ich haben vier Jahre lang in der James Street zusammengearbeitet, als er Händler war und ich dort technischer Leiter war. Ich verbrachte den größten Teil von acht Jahren meiner Karriere in der Jane Street. Mein Kontakt mit Krypto begann, als ich an der Börse handelte, als sie ihren Krypto-Arbitrage-Desk gründeten.

Und so ging ich für eine Weile getrennte Wege und Sam ging los, um Alameda und später FTX zu starten. Da er wusste, dass es ein so großes Loch auf dem Kryptomarkt gab, nämlich die USA, und er selbst aus den USA stammte, wollte Sam unbedingt auf dem US-Markt aktiv werden und gründete daher FTX US als separates Unternehmen, um den lizenzierten und regulierten Weg einzuschlagen in den USA, um US-Kunden schließlich Dienstleistungen wie Futures und Optionen anbieten zu können. Und er wollte jemanden ins Boot holen, der helfen könnte, diese Bemühungen zu leiten und hier ein richtiges Geschäft auf die Beine zu stellen, und dort kam er zum ersten Mal mit mir in Kontakt und rekrutierte mich als Präsident der heutigen FTX US.

Brett : Richtig, vielen Dank für Ihre Zeit.

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